Die Fonds-Performance: 
Mit einem Wertzuwachs von 2,25% (ED-Anteilsklasse, ISIN IE000AKHLQ11) in den letzten 12 Monaten, liegt die Wertentwicklung unseres „eNova Active Core EUR Ultra
Short Term“ (eNOVA Active Core) unter Berücksichtigung der Kosten, 18 BP oberhalb der Wertentwicklung unseres Referenzindex (iBoxx EUR Germany 0-1 Total Return Index). Da der eNOVA Active Core auch als Alternative zur kurzfristigen Anlage von Liquidität dient, strebt das Portfoliomanagement bekanntlich die Balance zwischen Performance, möglichst geringen und kurzen Drawdowns, sowie einer niedrigen Volatilität an. In den letzten 12 Monaten gab es lediglich an 7 Handelstagen Kursrückgänge, der Referenzindex wies im gleichen Zeitraum an 21 Tagen Kursrückgänge auf. Der eNOVA Active Core wieß somit in den letzten 12 Monaten eine durchschnittliche 30-Tage Volatilität von 0,08% auf. Der Referenzindex kam, bei einer ähnlichen Performance, im gleichen Zeitraum auf eine mehr als doppelt so hohe Volatilität von 0,18%.

• Das Marktumfeld: 
Der Beginn des Monats war zunächst noch vom geldpolitischen Newsflow geprägt. Während die EZB in ihrem Statement Ende Oktober den wirtschaftlichen Ausblick der Eurozone leicht anhob und eine abwartende Haltung betonte, kündigte die Fed für Anfang Dezember das Ende von QT an. Die leichten Spannungen aufgrund der abnehmenden Überschussliquidität im US-Geldmarkt bewogen die Fed offensichtlich, früher als vom Markt erwartet, zu diesem Schritt. Während damit auch die
Zinssenkungswahrscheinlichkeit für die Fed-Sitzung am kommenden Mittwoch auf über 90% stiegen, nahmen die Markterwartungen für weitere Zinssenkungen der EZB im Monatsverlauf weiter ab. Per Saldo handelte der EUR-Geldmarkt im November mit steigenden Renditen von rund 5 BP (bei 6-12-monatigen Laufzeiten) und leicht anziehenden Forward-Sätzen. Beide Entwicklungen belasteten, aufgrund der leicht höheren Portfolioduration, die relative Performance des Fonds vs. ESTR geringfügig.
• Vergleicht man Repo- /ESTR-Sätze mit dem EZB-Einlagensatz, so zeichnet sich der EUR-Geldmarkt aktuell durch eine entspannte Balance aus. Für die im Dezember üblichen „Jahresenddispositionen“ ist daher bislang kein echtes Störfeuer auszumachen und wir erwarten einen „geschmeidigen“ Jahreswechsel. Spannend wird es sein, ob es der EZB gelingt, weiterhin Druck vom Geldmarkt fernzuhalten, wenn im kommenden Jahr die überschüssige Liquidität auch im Eurosystem knapper wird.
Da die Geldpolitik der USA und auch in UK an dieser Stelle des Normalisierungsprozesses bereits weiter fortgeschritten ist, können die Entwicklungen am Geldmarkt, wie oben erwähnt, durchaus eine Blaupause für den Euroraum sein. Wichtig wird daher in 2026 sein, die EZB-Entscheidungen hinsichtlich der quantitativen Geldmarktinstrumente im Blick zu behalten.

Das Portfolio:
• Da die Cash-Position auf den Bilanzen zum Jahreswechsel gerne reduziert und in kurzlaufende Bills, insbesondere Bubills, investiert werden, bilden zu dieser Jahreszeit einige Kurzläufer am Repomarkt gerne eine ausgeprägte „Specialness“ und damit niedrige Renditen für Real-Money-Investoren. Aktuell bewerten wir dagegen die Renditen und ESTR-Spreads für Anfang Dezember als äußerst attraktiv. Wir halten bei einem durchschnittlichen Rating des Bestandes von AAA eine durchschnittliche Verzinsung von 1,98%, was einem durationsadjustierten ESTR-Spread des Portfolios von +7 BP entspricht.
• Unserer Länderverteilung haben wir im abgelaufenen Monat nicht verändert, damit bleibt Frankreich weiterhin außen vor und auch Belgien haben wir unter „besonderer Beobachtung“. Die Spreads französischer Bills haben sich nur geringfügig erhöht, so dass wir den Risk Reward vor dem Hintergrund des anhaltend negativen Newsflows Frankreichs für unattraktiv bewerten